夏糧收成將成物價形勢分水嶺
發布時間：02/10/11 來源：中國證券報
進入1月份以來，農產品和主要生產資料價格持續上漲，通脹形勢較為嚴峻。我們測算，1月的國內CPI增速會達到5.4%左右，其中，食品價格上漲11.6%，非食品價格也隨著用工成本的提升而有明顯上漲。
根據農業部和商務部監測數據，由于節日因素、南方部分省份低溫凍雨天氣，以及華北黃淮旱情持續發展，今年1月國內食品價格總體處于上漲過程中。無獨有偶，聯合國糧農組織最新發表的報告指出，全球食品價格指數連續7個月上漲，今年1月全球食品價格指數達231點，創歷史新高。
本輪通脹過程中的農產品價格上漲，主要是由于季節原因和氣候因素導致的，但開始往成本推動和輸入型的方向發展。而且本輪通脹更具有流動性和預期基礎，2008年以來，中國貨幣條件已發生根本變化，超發貨幣已成為常態，這也為本輪通脹的演進提供了重要的流動性條件。在國際方面，美國的量化寬松貨幣政策必然導致熱錢加速進入中國，過剩流動性在國內已向“災害”化方向發展。上述情形的出現必然促使我國貨幣政策基調出現調整，也勢必會加速更緊縮的貨幣政策措施出臺。
我們預期，2011年的通脹形勢相當嚴峻，本輪通脹的高點有可能在6%左右。由于面臨CPI統計指標調整、資源稅費改革、收入分配改革等外生因素擾動，對2011年通脹形勢進行預測比較困難。不過就月度分布來看，今年夏糧豐收與否將成為物價形勢的重要分水嶺，如果出現夏糧歉收等不虞情形，下半年或將出現滯脹。還有一個潛在的危險在于，美國經濟復蘇進程決定的石油價格，不論是進一步“QE”或者強勁的復蘇，都會刺激油價上升。
顯然，壓制通貨膨脹已經成為2011年宏觀經濟的頭號任務，把好流動性總閘門也將成為央行今年的工作重點。從去年10月開始，回收流動性的工作就已經緊鑼密鼓地展開，前后已經三次加息，共75個基點；四次提高存款準備金率，共2個百分點，導致去年年底前后銀行間流動性一度捉襟見肘。即便如此，在利潤驅動下，預計商業銀行今年1月份貸款新增量仍將超過1.3萬億元，政策對此不會無動于衷，緊縮之手預計將繼續揮舞下去，直到物價和房價的上漲預期得到根本修正，而這可能意味著21%-22%的準備金率和3.5%-4%的利率組合。既然緊縮政策還有空間，實體經濟就很可能在資金趨緊的壓力下開始負重跑，1月份先行指標PMI的下行就是警告，也許在年中實體經濟將迎來它的低谷。
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